艾花奇
“通縮是個大坑，掉進去就很難爬出來”
前一陣子美國的公債利率連續倒挂，即兩年期的利率高於十年期，引起了一陣恐慌，許多財經專家說，經濟不景氣可能在2020年發生。諾貝爾經濟獎得主，耶魯大學教授Shiller 出版了一本新書，書名Narative Economics，書中說，經濟行爲會受到輿論或者大家傳來傳去的話語的影響，以至於本來可能不至於發生不景氣的也會因爲這種憂慮而變成不景氣。總之，不景氣的確有點風雨欲來風滿樓的味道。尤其是另外一個令人憂心的情況早已出現在歐洲和日本，那就是負利率。
什麽是負利率呢？負利率就是：如果你到銀行存錢，銀行不但不給你利息，反而要扣你的錢。這當然非常吊詭：如果你存錢還要交錢，那麽你當然就不存了！藏在枕頭下面不就更保值？
這其實不是針對個人的做法，雖然現在個人可以拿到的利息極低。它針對的是大戶，例如退休基金或者其他金融機構。它們擁有大量資金，購買負利率的政府債券是爲了避險。也就是説，投資到股市，房市，或者公司債券，在目前的經濟環境裏，都具有較大的風險，所以把一部分的資金買政府公債避險，雖然是利率是負值。
當然，如果一個國家的經濟陷入通貨緊縮，即同等數額的錢，將來的價值會比現在高，那麽，現在買到的負利率債券，將來能夠買到比現在更多的商品。如果這種情況出現，那麽消費者就會選擇存錢而盡量不去肯消費了；這樣，通縮就會越來越嚴重。一般認爲，通縮是個大坑，掉進去就很難爬出來。此外，如果將來錢更值錢，那麽政府就要用越來越貴的錢來還債。面對當前絕大多數國家的天量債務，幾乎所有政府都沒有償債能力。
所以，政府發行負利率債券的道理非常簡單：爲了降低公債的吸引力，逼使社會上的多餘財富被用來投資到實體經濟中，以刺激經濟發展，增加就業，避免通貨緊縮。一位名爲Alex Graham 的財經專家指出，歐洲在這方面走的最遠，歐元區從2014年起就開始發行負利率公債，而歐洲仍然擁有獨立貨幣的國家，如丹麥，瑞典和瑞士，也都發行了負利率債券。日本則於2016年起開始發行這種債券。據估計，到今年8月底，世界上的負利率債券的總額已經高達17萬億美元。最近之所以引起熱議，是因爲德國前不久發行了大量的這種債券。
在2008年的金融風暴之後，世界各大經濟體都在拼命抵抗隨之而來的通貨緊縮。它們主要采取兩種手段，一是降低利率，一是量化寬鬆。大家或許還記得，在中國，當時溫家寶很快地就向市場抛出了四萬億人民幣，使得中國經濟得以維持高速增長，儘管債務也因之猛增。美國則先後發動了三次量化寬松，并且把利率降到零，長達十年之久。歐洲和日本也一樣，不過它們更把利率降到負值。美國的經濟恢復了增長，并且比歐洲和日本都增長的快，但是也都因此而擁有天量的債務，償還無期。因此一個經濟理論乃應運流行，那就是所謂的現代貨幣理論，意思是説，政府發行債券是向自己借錢，衹要控制住通脹，不還也沒有關係。
但是，由於全球都出現需求不足，缺乏消費的意願，以至於企業不願意冒險投資，所以經濟成長持續放緩，尤其在日本和歐洲，負利率的收效有限。
在美國，經濟情況算是比較好的，尤其是失業率爲3.5%，達到了50年來最低。可是，銀行從債券市場賺不到錢，所以對小戶頭貸款收取奇高的利息，信用卡的利率普遍高達10%以上，壓抑他們的消費能力。爲了尋求較高的收益，投資者把錢投向股市和地產，造成股市和地產泡沫。大家擔心的是，不知道什麽時候，像2008年的次貸危機一樣，這些泡沫會突然爆炸。
去年，特朗普認爲，美國的經濟獨好，可以開打貿易戰，因爲“貿易戰容易贏”。他不但把中國當作貿易戰的主戰場，同時也增加所有貿易夥伴的鋼鐵與鋁製品的關稅。結果，跟中國打到今天，仍然難解難分（衹達成部分協議），而美國的公債利率出現了倒挂，美聯儲開始降息，并且前不久爲了解救某些金融機構的危機而進行了兩次大規模的隔夜融資。所以，美國經濟也未必有特朗普當初想象的那麽强勁，而且在猛打了一年多的關稅戰之後，也就是在他競選連任 的一年之前，出現了衰退的跡象。
總之，在當今世界上，各國經濟中的債務已經高到難以爲繼的地步，負利率的反常做法也已經無法刺激消費，而無數的政治與經濟訴求，如脫歐，貿易戰，法國的黃背心，香港的反送中，美國通用汽車的大罷工，以及埃及，厄瓜多爾等各地其他大大小小的群衆運動，都在阻擾經濟的正常運作。值得我們擔心的是，一旦再次出現類似2008年的大不景氣，其後果真的是難以想象。
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